營(yíng)收將超240億的申洲市值破1500億，你穿過(guò)的耐克阿迪彪馬都是他家造！

股價(jià)延續(xù)上漲的申洲國(guó)際終究又1次迎來(lái)了歷史新高，繼6月12日盤(pán)中突破100港元/股后，本日取得突破，1度爬升至100.7港元/股。截止收盤(pán)，申洲國(guó)際收?qǐng)?bào)于98.65港元/股，市值1483億港元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，申洲國(guó)際在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)之所以如此強(qiáng)勁，緣由在于其本身存在的強(qiáng)大的盈利能力。第1紡織此前報(bào)導(dǎo)，優(yōu)衣庫(kù)、耐克、阿迪達(dá)斯及彪馬4大主要客戶的強(qiáng)勁定單數(shù)量使申洲國(guó)際收入再創(chuàng)新高。2017年申洲運(yùn)動(dòng)類(lèi)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)22.8%至人民幣120億元，占總收入比重為66.6%。其中，來(lái)自阿迪達(dá)斯、耐克和彪馬這3個(gè)領(lǐng)先國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌的收入占總收入比重從2016年的57%上升至58.5%。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，多元化策略將幫助申洲在資本市場(chǎng)逆風(fēng)下保持強(qiáng)勁增幅，目前，申洲國(guó)際致力于在這兩年內(nèi)新增如RalphLauren、衣戀團(tuán)體、ConverseAllstar等優(yōu)良服裝品牌。預(yù)計(jì)這些休閑類(lèi)服裝品牌將在未來(lái)為團(tuán)體帶來(lái)更多收入歡迎關(guān)注褻服圈貢獻(xiàn)，團(tuán)體也將大幅削減對(duì)優(yōu)衣庫(kù)的依賴性。

財(cái)報(bào)顯示，2017年度，申洲國(guó)際實(shí)現(xiàn)收入180.85億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)19.8%；凈利潤(rùn)37.62億元，同比增長(zhǎng)27.6%；基本每股收益2.58元。拆分業(yè)務(wù)來(lái)看，運(yùn)動(dòng)服裝占比依然最大為66.6%，其營(yíng)業(yè)收入占比增長(zhǎng)1.6pct，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120億元，同比增長(zhǎng)22.8%，主要是由于歐洲和美國(guó)市場(chǎng)對(duì)運(yùn)動(dòng)衣飾需求提升，使得品牌商對(duì)面料和成品的需求增加；另外，休閑衣飾和褻服衣飾分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46億元和13億元，分別同比增長(zhǎng)18.4%和0.7%，占比分別為25.4%和7.2%，休閑衣飾收入增長(zhǎng)主要是由于中國(guó)和日本地區(qū)的需求增加而至；從地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)和歐洲依然是現(xiàn)在還有貨的話公司最主要的市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)占比雖有增加至12.9%，增長(zhǎng)2.6pct，但占比不大，且公司在越南和柬埔寨均有基地，實(shí)際消費(fèi)國(guó)遍及全球，所以近期中美貿(mào)易間磨擦對(duì)公司影響不大。

天風(fēng)證券研究員郭彬認(rèn)為，申洲國(guó)際的盈利能力出眾，2017年毛利率為31.4%，仍保持在高水平，這主要得益于于公司精細(xì)化管理使生產(chǎn)效力提升，但毛利率相比去年同期降落1pct，主要系人民幣對(duì)美元匯率上升加上原材料和人工本錢(qián)的上漲使得同比略有下滑。在毛利率同比下滑的情況下，凈利率到達(dá)20.8%，同比增長(zhǎng)1.3pct，主要系公司越南特種面料工廠投產(chǎn)，享受稅收優(yōu)惠政策，加上遞延稅項(xiàng)的沖銷(xiāo)使公司所得稅率下降至14%，同比減少9pcts。另外，申洲國(guó)際營(yíng)運(yùn)能力繼續(xù)提升，2017年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為120天，相比去年同期減少4天，主要得益于公司精細(xì)化管理和高效的垂直1體化模式。

郭彬表示，申洲國(guó)際未來(lái)事跡增長(zhǎng)空間主要來(lái)自于幾個(gè)方面：

1、垂直1體化運(yùn)營(yíng)及范圍效應(yīng)：縮短交貨周期至50天（急單2周），滿足快反趨勢(shì)，在客戶端具有溢價(jià)能力，盈利能力更強(qiáng)，并基于范圍優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)本錢(qián)進(jìn)1步降落；

2、不斷提升的生產(chǎn)效力：申洲國(guó)際具有領(lǐng)先的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)精細(xì)化管理、自動(dòng)化生產(chǎn)及技改提升公司整體生產(chǎn)效力在其精致美學(xué)基礎(chǔ)上，有助于公司的產(chǎn)能提高；

3、環(huán)保政策趨嚴(yán)，小企業(yè)退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度提升利好行業(yè)龍頭，申洲國(guó)際作為龍頭率先受益；

4、產(chǎn)能逐漸擴(kuò)大：隨著越南面料工廠的投產(chǎn)，申洲國(guó)際2018年的產(chǎn)能有望到達(dá)380噸/天，提升公司整體生產(chǎn)水平；

5、主要客戶需求提升，利好公司事跡：3大運(yùn)動(dòng)衣飾品牌ADIDAS，NIKE和PUMA占公司營(yíng)收的58.5%，同時(shí)優(yōu)衣庫(kù)作為休閑衣飾的重要憑仗其本身在零售、供應(yīng)鏈與品牌管理方面的優(yōu)勢(shì)客戶，未來(lái)增長(zhǎng)空間較好，促產(chǎn)品需求提升，將帶動(dòng)公司事跡延續(xù)增長(zhǎng)。

第1紡織其間了解到，申洲國(guó)際是服裝行業(yè)的富士康，代工行業(yè)龍頭企業(yè)。公司創(chuàng)建于1988年，是中國(guó)最具范圍的縱向1體化針織制造商，集織布、染整、印繡花、裁剪與縫制4個(gè)完全的工序于1身，在中國(guó)、越南和柬埔寨等地均布有生產(chǎn)基地，有效縮短生產(chǎn)周期和控制生產(chǎn)本錢(qián)。另外，公司產(chǎn)品品類(lèi)豐富，涵蓋了所有的針織服裝，包括運(yùn)動(dòng)服、休閑服、褻服、睡衣等。

公然資料顯示，申洲國(guó)際是國(guó)內(nèi)針織出口最大的企業(yè)，已連續(xù)幾年名列中國(guó)針織服裝出口企業(yè)出口范圍排名第1位，也在中國(guó)出口至日本市場(chǎng)的針織服裝制造商中列第1位，目前公司產(chǎn)品市場(chǎng)正在從日本市場(chǎng)逐漸拓展至亞太區(qū)及歐美市場(chǎng)，美國(guó)及歐洲市場(chǎng)的出口份額正在逐年增加。另外，公司與國(guó)內(nèi)外知名品牌商建立了長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作關(guān)系，主要包括國(guó)內(nèi)外運(yùn)動(dòng)巨頭NIKE、ADIDAS、PUMA、ANTA和休閑品牌UNIQLO等，其中UNIQLO、NIKE、ADIDAS、PUMA這4家交易額占比總計(jì)在90%以上。而申洲國(guó)際同時(shí)也是這4家品牌的最大供應(yīng)商，申洲定單分別約占NIKE采購(gòu)量的12%，ADIDAS的12%，UNIQLO的14%及PUMA的30%。

天風(fēng)證券研究員王茜認(rèn)為，從申洲國(guó)際主要客戶的未來(lái)發(fā)展判斷來(lái)看，Nike、Adidas、Puma及Uniqlo均處于穩(wěn)步增長(zhǎng)階段（2017年上半年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)31%/10%/45%/4%），未來(lái)仍具有成長(zhǎng)空間。除4大客戶外，另外10%定單主要來(lái)自國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)巨頭安踏、李寧等（預(yù)測(cè)未來(lái)3年復(fù)合增速分別為20%/11%），下游事跡向好將延續(xù)利好上游供應(yīng)商。

在王茜看來(lái)，對(duì)申洲國(guó)際的盈利預(yù)測(cè)主要基于以下幾點(diǎn)：

1、運(yùn)動(dòng)衣飾：對(duì)運(yùn)動(dòng)衣飾的收入增速判斷，主要基于申洲國(guó)際的主要客戶Nike、Adidas和PUMA未來(lái)3年收入增長(zhǎng)趨勢(shì)，具體來(lái)看：

Nike方面，F(xiàn)lyknite目前正處于普及推行階段，申洲為此新增相干機(jī)器去適應(yīng)Flyknite技術(shù)，Nike公司預(yù)計(jì)未來(lái)3年將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，且增速逐年增加（2017H1同比增長(zhǎng)31%）。由于申洲占據(jù)Flyknite鞋面70%+的供貨量，我們判斷申洲定單將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。Adidas和PUMA方面，通過(guò)不斷開(kāi)發(fā)暢銷(xiāo)產(chǎn)品兩家公司預(yù)計(jì)未來(lái)3年仍較保持較快增速（2017年上半年，PUMA同比增長(zhǎng)45%；Adidas同比增長(zhǎng)10%）。

另外，隨著這些品牌商逐漸減少供應(yīng)商數(shù)量，定單會(huì)向龍頭供應(yīng)商集合，公司順勢(shì)擴(kuò)大產(chǎn)能的情況下，預(yù)期申洲運(yùn)動(dòng)衣飾2017⑴9年收入增速分別為24%，20%及18%，3年復(fù)合增速為19%。

2、休閑衣飾：對(duì)休閑衣飾的收入增速判斷，主要基于主要客戶優(yōu)衣庫(kù)和3大運(yùn)動(dòng)品牌商（運(yùn)動(dòng)品牌商都具有休閑服業(yè)務(wù)）未來(lái)3年增收增長(zhǎng)趨勢(shì)，具體來(lái)看：

優(yōu)衣庫(kù)方面，雖然迅銷(xiāo)母公司事跡有所下滑，但隨著優(yōu)衣庫(kù)渠道下沉目前事跡正在復(fù)蘇階段，預(yù)測(cè)申洲國(guó)際2017⑴9年收入復(fù)合增速為7%左右。預(yù)計(jì)申洲休閑衣飾2017⑴9年收入增速分別為10%，9%，9%，年復(fù)合增速為9%。

3、費(fèi)用方面，由于紗線漲價(jià)，銷(xiāo)售費(fèi)用會(huì)有所增加。但技改和越南工廠順利推動(dòng)后，管理費(fèi)用會(huì)得到有效控制，稅率也會(huì)有所下降。

王茜預(yù)計(jì)，申洲國(guó)際2017⑵019年有望分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180、210、242億元人民幣，分別同比增長(zhǎng)19%、16%、15%，3年復(fù)合增速為16%；分別實(shí)現(xiàn)核心凈利潤(rùn)36.6、43、50.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)24%、18%、17%，3年復(fù)合增速為17.6%。

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