營收將超240億的申洲市值破1500億，你穿過的耐克阿迪彪馬都是他家造！

股價延續上漲的申洲國際終究又1次迎來了歷史新高，繼6月12日盤中突破100港元/股后，本日取得突破，1度爬升至100.7港元/股。截止收盤，申洲國際收報于98.65港元/股，市值1483億港元。

業內人士認為，申洲國際在資本市場上的表現之所以如此強勁，緣由在于其本身存在的強大的盈利能力。第1紡織此前報導，優衣庫、耐克、阿迪達斯及彪馬4大主要客戶的強勁定單數量使申洲國際收入再創新高。2017年申洲運動類產品收入同比增長22.8%至人民幣120億元，占總收入比重為66.6%。其中，來自阿迪達斯、耐克和彪馬這3個領先國際運動品牌的收入占總收入比重從2016年的57%上升至58.5%。

市場人士認為，多元化策略將幫助申洲在資本市場逆風下保持強勁增幅，目前，申洲國際致力于在這兩年內新增如RalphLauren、衣戀團體、ConverseAllstar等優良服裝品牌。預計這些休閑類服裝品牌將在未來為團體帶來更多收入歡迎關注褻服圈貢獻，團體也將大幅削減對優衣庫的依賴性。

財報顯示，2017年度，申洲國際實現收入180.85億元人民幣(單位下同)，同比增長19.8%；凈利潤37.62億元，同比增長27.6%；基本每股收益2.58元。拆分業務來看，運動服裝占比依然最大為66.6%，其營業收入占比增長1.6pct，全年實現營業收入120億元，同比增長22.8%，主要是由于歐洲和美國市場對運動衣飾需求提升，使得品牌商對面料和成品的需求增加；另外，休閑衣飾和褻服衣飾分別實現營業收入46億元和13億元，分別同比增長18.4%和0.7%，占比分別為25.4%和7.2%，休閑衣飾收入增長主要是由于中國和日本地區的需求增加而至；從地區來看，國內和歐洲依然是現在還有貨的話公司最主要的市場，美國市場占比雖有增加至12.9%，增長2.6pct，但占比不大，且公司在越南和柬埔寨均有基地，實際消費國遍及全球，所以近期中美貿易間磨擦對公司影響不大。

天風證券研究員郭彬認為，申洲國際的盈利能力出眾，2017年毛利率為31.4%，仍保持在高水平，這主要得益于于公司精細化管理使生產效力提升，但毛利率相比去年同期降落1pct，主要系人民幣對美元匯率上升加上原材料和人工本錢的上漲使得同比略有下滑。在毛利率同比下滑的情況下，凈利率到達20.8%，同比增長1.3pct，主要系公司越南特種面料工廠投產，享受稅收優惠政策，加上遞延稅項的沖銷使公司所得稅率下降至14%，同比減少9pcts。另外，申洲國際營運能力繼續提升，2017年存貨周轉天數為120天，相比去年同期減少4天，主要得益于公司精細化管理和高效的垂直1體化模式。

郭彬表示，申洲國際未來事跡增長空間主要來自于幾個方面：

1、垂直1體化運營及范圍效應：縮短交貨周期至50天（急單2周），滿足快反趨勢，在客戶端具有溢價能力，盈利能力更強，并基于范圍優勢帶動本錢進1步降落；

2、不斷提升的生產效力：申洲國際具有領先的研發優勢，并通過精細化管理、自動化生產及技改提升公司整體生產效力在其精致美學基礎上，有助于公司的產能提高；

3、環保政策趨嚴，小企業退出市場，行業集中度提升利好行業龍頭，申洲國際作為龍頭率先受益；

4、產能逐漸擴大：隨著越南面料工廠的投產，申洲國際2018年的產能有望到達380噸/天，提升公司整體生產水平；

5、主要客戶需求提升，利好公司事跡：3大運動衣飾品牌ADIDAS，NIKE和PUMA占公司營收的58.5%，同時優衣庫作為休閑衣飾的重要憑仗其本身在零售、供應鏈與品牌管理方面的優勢客戶，未來增長空間較好，促產品需求提升，將帶動公司事跡延續增長。

第1紡織其間了解到，申洲國際是服裝行業的富士康，代工行業龍頭企業。公司創建于1988年，是中國最具范圍的縱向1體化針織制造商，集織布、染整、印繡花、裁剪與縫制4個完全的工序于1身，在中國、越南和柬埔寨等地均布有生產基地，有效縮短生產周期和控制生產本錢。另外，公司產品品類豐富，涵蓋了所有的針織服裝，包括運動服、休閑服、褻服、睡衣等。

公然資料顯示，申洲國際是國內針織出口最大的企業，已連續幾年名列中國針織服裝出口企業出口范圍排名第1位，也在中國出口至日本市場的針織服裝制造商中列第1位，目前公司產品市場正在從日本市場逐漸拓展至亞太區及歐美市場，美國及歐洲市場的出口份額正在逐年增加。另外，公司與國內外知名品牌商建立了長時間穩固的戰略合作關系，主要包括國內外運動巨頭NIKE、ADIDAS、PUMA、ANTA和休閑品牌UNIQLO等，其中UNIQLO、NIKE、ADIDAS、PUMA這4家交易額占比總計在90%以上。而申洲國際同時也是這4家品牌的最大供應商，申洲定單分別約占NIKE采購量的12%，ADIDAS的12%，UNIQLO的14%及PUMA的30%。

天風證券研究員王茜認為，從申洲國際主要客戶的未來發展判斷來看，Nike、Adidas、Puma及Uniqlo均處于穩步增長階段（2017年上半年營業收入分別同比增長31%/10%/45%/4%），未來仍具有成長空間。除4大客戶外，另外10%定單主要來自國內運動巨頭安踏、李寧等（預測未來3年復合增速分別為20%/11%），下游事跡向好將延續利好上游供應商。

在王茜看來，對申洲國際的盈利預測主要基于以下幾點：

1、運動衣飾：對運動衣飾的收入增速判斷，主要基于申洲國際的主要客戶Nike、Adidas和PUMA未來3年收入增長趨勢，具體來看：

Nike方面，Flyknite目前正處于普及推行階段，申洲為此新增相干機器去適應Flyknite技術，Nike公司預計未來3年將實現穩定增長，且增速逐年增加（2017H1同比增長31%）。由于申洲占據Flyknite鞋面70%+的供貨量，我們判斷申洲定單將繼續穩定增長。Adidas和PUMA方面，通過不斷開發暢銷產品兩家公司預計未來3年仍較保持較快增速（2017年上半年，PUMA同比增長45%；Adidas同比增長10%）。

另外，隨著這些品牌商逐漸減少供應商數量，定單會向龍頭供應商集合，公司順勢擴大產能的情況下，預期申洲運動衣飾2017⑴9年收入增速分別為24%，20%及18%，3年復合增速為19%。

2、休閑衣飾：對休閑衣飾的收入增速判斷，主要基于主要客戶優衣庫和3大運動品牌商（運動品牌商都具有休閑服業務）未來3年增收增長趨勢，具體來看：

優衣庫方面，雖然迅銷母公司事跡有所下滑，但隨著優衣庫渠道下沉目前事跡正在復蘇階段，預測申洲國際2017⑴9年收入復合增速為7%左右。預計申洲休閑衣飾2017⑴9年收入增速分別為10%，9%，9%，年復合增速為9%。

3、費用方面，由于紗線漲價，銷售費用會有所增加。但技改和越南工廠順利推動后，管理費用會得到有效控制，稅率也會有所下降。

王茜預計，申洲國際2017⑵019年有望分別實現營業收入180、210、242億元人民幣，分別同比增長19%、16%、15%，3年復合增速為16%；分別實現核心凈利潤36.6、43、50.6億元人民幣，同比增長24%、18%、17%，3年復合增速為17.6%。

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